選擇這個領(lǐng)域的標(biāo)的要看其是否擁有牌照，以及牌照的含金量，還要看其是否建立了品牌、技術(shù)、醫(yī)療團隊以及質(zhì)控體系等護城河——衡量指標(biāo)是輔助生殖成功率等。如果其能通過收購或合作實現(xiàn)異地擴張，建立規(guī)模優(yōu)勢，也算是錦上添花。

情緒驅(qū)動之下的三孩概念股經(jīng)過兩日游后，今天迅速降溫。6月2日，76只三孩概念股中，僅有16只上漲，與之前大面積漲停形成了鮮明對比。

那么，情緒降溫，風(fēng)停了之后，三孩概念股中哪些還值得投資？

輔助生殖未來市場規(guī)模或達千億級

中國人口協(xié)會、國家衛(wèi)生健康委員會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國育齡夫婦的不孕不育率從20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，患者人數(shù)超5000萬，不孕不育已成為腫瘤、心血管之外的第三大疾病。伴隨環(huán)境污染、生育年齡推遲、生活壓力等原因，不孕夫婦人數(shù)還在增加。受到不孕不育癥多發(fā)及我國人口政策的影響，輔助生殖行業(yè)呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢，采用輔助生殖治療的比例約占就診不孕不育患者人數(shù)的20%。

而據(jù)天風(fēng)證券5月19日研報，全球的不孕率在逐年上漲，催動輔助生殖行業(yè)需求快速上升。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，全球不孕癥患病率由1997年的11.0%上升至2018年的15.4%，2023年將上升至17.2%，中國的不孕率預(yù)計由2016年的15.1%上升至2023年的17.9%，不孕夫婦預(yù)計將由2018年的4780萬對增長至2023年的5030萬對。

天風(fēng)證券研報稱，輔助生殖服務(wù)已不再是遙不可及的高端消費，物質(zhì)條件的改善讓更多患者能夠承擔(dān)輔生服務(wù)價格。因此，居民收入水平的提升也是輔助生殖市場發(fā)展的驅(qū)動力之一。

不孕率攀升、醫(yī)療保健消費支付能力及意愿提高及輔助生殖滲透率提升正催化中國輔助生殖市場蓬勃發(fā)展。中國輔助生殖行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，弗若斯特沙利文預(yù)計2018年中國輔助生殖市場滲透率僅為7.0%，同年美國的滲透率為30.2%，中國相較美國有較大差距，潛在市場廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，2023年全球不孕不育市場規(guī)模將增長至317億美元，合人民幣2024.6億元。

優(yōu)質(zhì)賽道：行業(yè)壁壘高，資源稀缺，資本熱捧

這是個進入門檻很高的行業(yè)。據(jù)公開資料，輔助生殖醫(yī)學(xué)宏觀政策整體嚴(yán)格，牌照申請條件嚴(yán)、周期長。輔助生殖牌照采取審批制，擬開展人類輔助生殖技術(shù)的機構(gòu)必須由所在省、區(qū)、市衛(wèi)生行政部門根據(jù)區(qū)域規(guī)劃、醫(yī)療需求予以初審，并上報衛(wèi)生部批準(zhǔn)籌建；籌建完成后由衛(wèi)生部組織專家進行預(yù)準(zhǔn)入評審，試運行一年后再行正式準(zhǔn)入評審，而異地開設(shè)醫(yī)院則需要重新審批取得牌照。

牌照含金量方面，試管嬰兒牌照申請要求很高，牌照含金量高。

根據(jù)國家衛(wèi)健委《人類生殖醫(yī)學(xué)技術(shù)配置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2015版）》的要求，新籌建開展的生殖醫(yī)學(xué)技術(shù)應(yīng)當(dāng)配置在三級綜合醫(yī)院、三級婦幼保健院或三級婦產(chǎn)醫(yī)院，5年規(guī)劃內(nèi)每年批準(zhǔn)籌建的機構(gòu)數(shù)量原則上不得超過規(guī)劃籌建總數(shù)的20%，按照本轄區(qū)的常住人口數(shù)進行測算，原則上未來每300萬人口設(shè)置1個機構(gòu)。

截至2020年6月30日，全國經(jīng)批準(zhǔn)開展輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機構(gòu)共計523家，其中全國排名靠前的還是以公立醫(yī)院為主，行業(yè)階梯層次分明。

這意味著能開展輔助生殖業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)院是稀缺資源，同時這也意味著這是個未充分競爭的市場，有機構(gòu)此前直言“輔助生殖機構(gòu)下游近乎處于半壟斷狀態(tài)”——充分競爭的市場對消費者來說是蜜糖，對投資者來說則未必是好事，所以這是一個值得挖掘的優(yōu)質(zhì)賽道。

正因為此，其也獲得了資本的熱捧。

據(jù)公開資料，錦欣生殖背后有紅杉中國、藥明康德、高瓴等明星投資機構(gòu)加持。而貝康醫(yī)療據(jù)招股書顯示，其曾于2015年2月、2017年9月、2020年5月與7月完成A、B、C、D輪融資，投資方包括高瓴資本、奧博資本，博華資本、元生創(chuàng)投、道遠資本、聚明創(chuàng)投等。

同時，普華永道相關(guān)報告也指出，2013年-2020年，?？漆t(yī)院投資已呈現(xiàn)出從以婦幼、眼科為代表的傳統(tǒng)熱門行業(yè)向以腦科、IVF（體外受精）、腫瘤為代表的高技術(shù)門檻行業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢。

代表性標(biāo)的有哪些，如何選擇輔助生殖投資標(biāo)的？

據(jù)同花順數(shù)據(jù)，A股的輔助生殖概念股達32只，包括國藥現(xiàn)代、復(fù)星醫(yī)藥、長春高新、麥迪科技、長江健康、悅心健康、澳洋健康、康芝藥業(yè)、通策醫(yī)療、廣生堂、太安堂、貝瑞基因等。而港股則有錦欣生殖、貝康醫(yī)療。他們有的在做輔生藥物/器械、有的在做輔生醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)院）。

下面是部分代表性標(biāo)的及其特色。

錦欣生殖在中國、美國和東南亞提供輔助生殖服務(wù)、管理服務(wù)以及輔助醫(yī)療服務(wù)。招股書顯示，錦欣生殖業(yè)務(wù)主要包括三塊，即輔助生殖服務(wù)、管理服務(wù)以及輔助醫(yī)療服務(wù)。輔助生殖服務(wù)，包括人工受精（AI）以及IVF（體外受精），其中又以IVF（體外受精）服務(wù)為主。

據(jù)天風(fēng)證券研報：錦欣生殖通過收購持續(xù)穩(wěn)健拓展了戰(zhàn)略布局。公司在2017年收購深圳中山醫(yī)院開啟異地擴張模式。2018年收購HRCFertility，進入美國市場。在2020年3月，其全球化再下一城，進軍東南亞市場，收購老撾磨丁瑞亞國際醫(yī)學(xué)中心的輔助生殖服務(wù)經(jīng)營許可。2020年6月，公司進入武漢市場，收購武漢黃浦醫(yī)院。收購武漢黃浦醫(yī)院使其市場擴展到了人口眾多、收入較高的新區(qū)域。

公司在年報中稱，公司在這個有較高進入壁壘的市場建立了品牌、技術(shù)、醫(yī)療團隊及管理的優(yōu)勢。從人才戰(zhàn)略看，其通過股權(quán)激勵計劃招聘和留人，這或為未來業(yè)績提供了支撐。

其宣稱，錦欣生殖在ARS（輔助生殖）市場的成功率遠高于當(dāng)?shù)氐钠骄健?

從業(yè)績看，或受疫情影響，公司2020年營收和凈利潤雙雙同比下滑，與此同時，其毛利率也從2019年的49.5%下滑到了2020年的39.7%。不過之前幾年，其業(yè)績在穩(wěn)步提升。2019年公司營業(yè)收入16.49億元，同比增長78.80%，凈利潤（純利）4.21億元，同比增長98.32%。受新冠疫情影響，2020年公司收入14.26億元，同比下降13.49%，凈利潤2.60億元，同比下降38.08%。

通策醫(yī)療是一家以醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的主板上市公司，主要從事口腔、生殖、眼科等?？漆t(yī)療服務(wù)，公司擁有口腔醫(yī)療機構(gòu)、輔助生殖醫(yī)療機構(gòu)等。

其旗下的昆明市婦幼保健生殖醫(yī)學(xué)醫(yī)院有限公司主要從事輔助生殖醫(yī)療。昆明市婦幼保健生殖醫(yī)學(xué)醫(yī)院2020年年營業(yè)收入1356.2萬元，凈利潤388.91萬元。

通策醫(yī)療2020年年報披露，英國波恩生殖中心作為世界首家“試管嬰兒”中心，從事輔助生殖行業(yè)40年，不僅擁有豐富的臨床經(jīng)驗和領(lǐng)先的生殖技術(shù)，更有一套完善、規(guī)范的質(zhì)量控制體系，可以直接用于指導(dǎo)昆明市婦幼保健院波恩生殖中心開展的臨床、胎胚、護理等各項業(yè)務(wù)，打造國內(nèi)首屈一指的領(lǐng)先質(zhì)控體系。昆明生殖中心通過嚴(yán)格考評、控制各項工作的操作實施，以保證患者絕對安全的情況下，成功率始終維持在高水平。2019年“試管嬰兒”技術(shù)全年齡段的單次成功率為60%以上，35歲以下的累計妊娠率為90%。

2019年昆明生殖中心共計完成IVF-ET治療周期1,778個，其中包括取卵周期944個，移植周期834個。2019年新鮮取卵周期944個，同比增長10.9%。同時，2019年總共完成移植周期834個，其中ET（新鮮周期移植）223個，F(xiàn)ET（冷凍周期移植）611個，同比增長12.5%。

通策醫(yī)療2020年營業(yè)總收入20.87億元，其中醫(yī)療服務(wù)收入20.08億元，占營業(yè)收入的96.20%，為公司主要的收入來源。醫(yī)療服務(wù)收入中口腔醫(yī)療服務(wù)收入為19.95億元，其余約1300萬元為輔助生殖醫(yī)療服務(wù)收入，占總營業(yè)收入的0.6%。

從業(yè)績看，公司的營收和凈利潤近年來穩(wěn)步提升。未來如果輔助生殖市場滲透率提高，其輔助生殖醫(yī)療服務(wù)收入占比提高，業(yè)績或迎來較大提升。

麥迪科技2019年通過成功收購瑪麗醫(yī)院，開始進入輔助生殖醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。2021年2月4日，麥迪科技再度公告：擬以自有資金11123萬元人民幣向?qū)O美姣女士收購控股子公司?？诂旣愥t(yī)院有限公司（以下簡稱“海口瑪麗”、“標(biāo)的公司”或“瑪麗醫(yī)院”）少數(shù)股東49%的股權(quán)。本次股權(quán)收購事項完成后，瑪麗醫(yī)院將成為公司的全資子公司。

據(jù)年報，瑪麗醫(yī)院成立于2011年，是一家現(xiàn)代化民營?？漆t(yī)院，技術(shù)力量主要體現(xiàn)在生殖醫(yī)學(xué)科、婦科和男科三大領(lǐng)域，根據(jù)海南省衛(wèi)生和計劃生育委員會關(guān)于同意?？诂旣愥t(yī)院醫(yī)學(xué)生殖中心“人類輔助生殖技術(shù)”試運行的批復(fù)（瓊衛(wèi)審函【2015】4號）的相關(guān)內(nèi)容：海口瑪麗醫(yī)院生殖醫(yī)學(xué)科于2015年3月27日獲得夫精人工受精（AIH）技術(shù)、體外受精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)（ICSI）的試運行資質(zhì)；并在2016年4月28日經(jīng)省衛(wèi)生計生委核準(zhǔn)（瓊衛(wèi)審函【2016】20號），準(zhǔn)予正式運行開展人類輔助生殖技術(shù)：夫精人工受精（AIH）技術(shù)、體外受精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)（ICSI）。截至本報告期末，醫(yī)院總資產(chǎn)3762.71萬元、凈資產(chǎn)3053.42萬元、營業(yè)收入3843.08萬元、凈利潤1341.43萬元。2020年，瑪麗醫(yī)院共計完成917例取卵周期，較去年同期增長46.96%；共計完成672例移植周期，較去年同期增長5%。

麥迪科技收購之路未來會如何？近日其在互動平臺上表示，“公司在輔助生殖方面還是以投資并購為主，目前有了已經(jīng)100%全資收購的?？诂旣愥t(yī)院。前期陸續(xù)發(fā)過公告的包括北京國衛(wèi)生殖醫(yī)院，黑龍江天元婦產(chǎn)醫(yī)院，吉林、延邊，駐馬店的項目。北京國衛(wèi)我們正在與股東交流具體的投資商務(wù)條款及投資后規(guī)劃，預(yù)計近期會有所進展。黑龍江天元婦產(chǎn)醫(yī)院，前期我們盡調(diào)工作結(jié)束后，東北地區(qū)發(fā)生了疫情，兩邊交流相對也有些距離，進度比預(yù)期稍慢了一些。考慮到投資金額較大，目前，我們結(jié)合前期盡調(diào)過程中了解的情況及在盡調(diào)后到擬投資前的過渡期進行相應(yīng)的補充盡調(diào)工作。同時，擬投資合同的商務(wù)條款的設(shè)置也在和交易對方持續(xù)的溝通中，請各位投資者關(guān)注公司后續(xù)的相應(yīng)公告。關(guān)于吉林、延吉，駐馬店的項目，因為本身牌照資源稀缺及價值較大，我們前期也發(fā)了相關(guān)公告，意在為了能快速鎖定標(biāo)的。目前我們和各個盡調(diào)中介的溝通工作已經(jīng)開展起來了，將進一步對標(biāo)的情況進行詳盡的盡調(diào)?！?

開源證券在2月5日的研報中稱，其已收購和擬收購6家輔助生殖醫(yī)院，形成了一南兩北布局，收購的標(biāo)的具有資源稀缺性。除了收購，據(jù)公開資料，其還與錦欣生殖簽署合作協(xié)議，成立新的輔助生殖旗艦中心。

從業(yè)績看，麥迪科技歸母凈利潤已連續(xù)兩年同比下滑。

康芝藥業(yè)自2018年度，公司通過收購間接持有云南九洲醫(yī)院有限公司及昆明和萬家婦產(chǎn)醫(yī)院有限公司各51%股權(quán)，新增了生殖醫(yī)學(xué)及婦兒健康醫(yī)療服務(wù)板塊的業(yè)務(wù)。云南九洲醫(yī)院成立于2003年，是一所從事試管嬰兒專業(yè)的婦產(chǎn)醫(yī)院，為云南省優(yōu)生優(yōu)育保健協(xié)會副會長單位。

昆明和萬家婦產(chǎn)醫(yī)院成立于2014年，是云南省三級婦產(chǎn)專科醫(yī)院和云南省優(yōu)生優(yōu)育婦幼保健會副會長單位。和萬家醫(yī)院擁有8層就診大樓及13800平方米的就診空間，主要以從事試管嬰兒及月子中心專業(yè)服務(wù)為中心，開設(shè)有產(chǎn)科、婦科、計劃生育科、不孕不育科、兒科五大特色?？埔约皟?nèi)科、外科、乳腺科、中醫(yī)科、影像科、預(yù)防保健科、檢驗科、病理科、麻醉科、放射科、口腔科等基礎(chǔ)科室。

從業(yè)績看，公司近年來波動幅度大。2018年和2019年其歸母凈利潤同比大幅下滑，2019年還陷入了虧損，不過，2020年其扭虧為盈。

國際醫(yī)學(xué)在2020年年報中稱，公司輔助生殖醫(yī)學(xué)項目于2019年初獲得衛(wèi)生主管部門批準(zhǔn)，目前已正式開展夫精人工授精（IUI）業(yè)務(wù)，待獲得衛(wèi)生主管部門批復(fù)后將開展試管嬰兒（IVF）業(yè)務(wù)。

此外，其在互動平臺上稱，該項目擁有一流的專業(yè)設(shè)備和醫(yī)療團隊，專業(yè)特色為輔助生殖技術(shù)、不孕不育相關(guān)疾病咨詢、篩查和診治，以及優(yōu)生優(yōu)育咨詢和指導(dǎo)。西安國際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院的婦產(chǎn)科是西安市醫(yī)學(xué)優(yōu)勢?？疲@些優(yōu)勢將對國際醫(yī)學(xué)生殖醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供有力的保障。

從業(yè)績看，國際醫(yī)學(xué)扣非凈利潤已經(jīng)連虧三年。

選擇這個領(lǐng)域的標(biāo)的要看其是否擁有牌照，以及牌照的含金量，還要看其是否建立了品牌、技術(shù)、醫(yī)療團隊以及質(zhì)控體系等護城河——衡量指標(biāo)是輔助生殖成功率等。如果其能通過收購或合作實現(xiàn)異地擴張，建立規(guī)模優(yōu)勢，也算是錦上添花，并購是這個行業(yè)的一個通行的做法——雖然標(biāo)的稀少，且投入不菲。

投資這個行業(yè)也要注意相關(guān)公司業(yè)務(wù)的合規(guī)性，防范黑天鵝。